历史机遇期 医药行业备受风险投资者关注

　　金融危机全球爆发进入周年，这次危机起始于金融系统，很快蔓延到IT、汽车、原材料、消费品、零售等众多实体经济，其强度之大、影响范围之广、引发的恐慌之严重，只能用“超级海啸”来形容。而同期，中国正在进行着两场意义深远的制度改革和建设：一个是新一轮医疗体制改革，一个是创业板的推出。这两项改革在2009年的实质性推进和展开，深刻地影响着中国医药产业的投融资环境和游戏规则。

 

　　数字印象

 

　　2008年10月至2009年9月，中国医药行业总共完成IPO案例3 起，共募集资金14.7亿元人民币。其中福瑞达生化于2008年10月3日金融危机刚刚爆发时在香港联交所上市，其后金融危机横扫全球股市，在连续9个月的空挡期内没有一家中国医药企业成功IPO，直到2009年7月桂林三金和8月奇正藏药在深圳交易所相继挂牌上市。以此为分水岭，投资人的信心开始快速恢复，资本市场融资成交频率明显加快，成交价格与之前几个月相比有了大幅回升。

 

　　与二级市场IPO 遭到金融危机长达9个月的毁灭性打击不一样的是，私募融资市场在同期仍然保持了相当的活跃程度。在过去12个月内，中国医药行业总共完成股权私募融资案例 45 起，涉及已披露融资金额52 亿元人民币。而根据国内权威风险投资网站Chinaventure 统计，截至2009年9月14日前的6个月里，中国医疗健康行业拿到的风险投资额占同时期中国风险投资总额的19.09%，历史性地超越IT 产业，成为风险投资最热门的行业，而就在1 年之前，医疗健康产业还排在第四位。这种超越和变化发生在百年不遇的金融危机的大背景之下，就越发地耐人寻味。探究其背后的推动力，可以帮助我们理解这一年里中国医药行业投融资市场的运行特征。

 

　　年度特征

 

　　第一个特征就是价值投资的回归。整个投资界从2006到2008年经历了3年的狂热期，大批企业成功上市创造出的财富神话，催生了市场的浮躁心态，大量资金疯狂追逐高增长型行业，比如IT、新媒体、连锁服务等，而忽视了这些高增长型行业在经济衰退时期往往也是受影响最大的行业。这种行业自身的周期波动性以及背后蕴藏的风险，在过去的两年被投资人群体有选择性地遗忘。只有到了经济危机蔓延时，投资人才开始切身感受到这种遗忘的巨大代价。而医药行业因其良好的抗波动性，以及持续稳定的增长业绩，在危机中显现出优于其他行业的投资价值，因此成为各路资金在金融海啸中理想的避风港。

 

　　第二个特征是本土创投的崛起。2007年新《合伙企业法》的颁布实施，为国内民营资本进入风险投资领域扫除了法律障碍。本土创投从无到有，逐渐升温。但是，2009年才是本土创投崛起的元年，主要是因为这一年里发生的几个标志性的事件。首先是已披露完成的投资案例数量，根据Chinaventure 统计，本土创投在2009年第二季度完成投资案例25起，首次超过外资创投（11 起）。从医药行业来看，2008年10月到2009年9月的一年时间里，本土创投完成投资案例数25 个，也超过了外资创投的20个。其次是A股市场的亮眼表现以及创业板的推出，使得风险投资首选的退出地从美国、香港转移到国内，人民币基金的主流化或者即将主流化成为了投资界的共识，外资创投纷纷开始设立自己的人民币基金，加快本土化的转变。

 

　　第三个特征是医药产业遍地开花。2009年以前，中国医药行业的股权投资主要集中在医疗设备、制药、健康管理和研发外包等几大块，而2009年，随着资本市场对医药行业的关注度持续增加，该行业各个细分板块开始被各路资本以“挖地三尺”的态度深度挖掘投资价值，多元化的趋势非常明显。比如，医用耗材领域的兰陵瓶塞，生物科技领域的南京金斯瑞，医药商业领域的老百姓大药房，保健品领域的龙润茶，医用信息系统领域的华海医信等等。这些各个细分市场上的领军企业均在过去一年里通过引入外部资本使企业迈上了一个新的台阶，而这些案例本身则为各路资本考察医药行业相关细分领域投资机会充当了最典型的样本。

 

　　机遇

 

　　过去一年，中国医药行业投融资市场取得的进步以及在危机中表现出的相对繁荣，折射出的是整个行业面对的投融资环境相对以前有了质的改变，或者说中国医药行业从投融资的角度看处于一个历史机遇期。

 

　　机遇首先体现在政策环境的利好。中国从2006年开始启动新一轮医疗体制改革，目标是到2020年建成覆盖城乡全体居民的基本医疗卫生制度，而实现这个目标的一个重要手段就是加大政府对基本医疗保险的投入，以减轻患者财务负担；加大对基层医疗服务体系的投入，发展社区医院和乡镇卫生院，方便患者就医。这些措施将极大激发原本自我治疗和不治疗人群的就诊率，进而拉动医疗消费的升级。随着新医改的不断深化，医药行业的不断整合不可避免，优势的企业将能

 

　　够获得更多的政策倾斜，并通过纵横两个方向的整合以实现规模效应，进而更好地服务于新医改的政策愿景：解决人民群众看病贵、看病难的问题。

 

　　国内资本市场充足的流动性也为医药行业的投融资创造了难得的机遇期。由于金融危机导致海外资本市场投资收益缩水，国际资本纷纷以私募基金、风险投资、 QFII、FDI 等等形式，流向中国等经济增长强劲的国家。另一方面，由于海外消费市场受金融危机影响一撅不振，抑制了中国外贸加工行业的新增投资，而外贸加工业是中国民营资本最集中也是最早完成原始积累的领域之一，这部分庞大的民间资本急需寻找出路，因而表现出强烈的投资冲动。再加上中国政府4 万亿人民币的财政刺激计划，导致国内资本市场的流动性充盈。医药行业以其抗波动性强的特点，在今天金融危机的乌云尚未散去的形势下，必将而且已经成为各路资本重点关注的版块之一。

 

　　机遇也来自于全球化带来的医药行业产业结构重组。发达国家的医疗设备和制药企业都面临巨大而持续的成本压力，将产业链条上的非核心部分外包给具有成本优势的发展中国家是最有效的解决办法。中国因为具有稳定的政策环境、良好的基础设施、庞大的科技人才资源而成为外包的重要目的地。OEM、CRO 和CMO 在中国的蓬勃发展，给我们的医药企业提供了一个亲身参与全球医药产业链和近距离观察学习国际知名医药企业的绝佳机会。更为可喜的是，我们的企业在学习、追赶、发展、壮大的过程中体现出的强烈的危机感和发展意识。他们并不满足于当前取得的成绩，而是不停地向价值链条的高端延展自身的业务。比如，在医疗设备领域，从简单部件来料加工上延到核心部件甚至整机的OEM ；在药物生产外包领域，从原料药生产到药物中间体再到仿制药制剂的CMO ；在药物研发外包领域，从药物发现到药物筛选到临床前药理毒理再到临床试验外包。这种趋势如此之明显，且毫无停歇的势头，这让我们有充足的理由相信，在不久的将来，中国的医药行业中必将诞生大批具有真正自主创新能力的企业。

 

　　挑战

 

　　挑战与机遇永远是并存的。观察2009 年中国医药行业投融资市场，其在金融市场剧烈动荡的背景下展现出的独特活力和魅力，让人眼前为之一亮。但是，当我们冷静下来，会发现问题仍然不少。

 

　　首先是资金方。目前活跃在中国市场上的风险投资、私募基金不下一千家，背后掌控的资金数以千亿记，其中很多都宣称关注医药行业。但是，纵观过去几年披露的案例，可以发现绝大部分投资的都是已经具备相当规模销售收入和利润的成熟的制药和器械类企业，早期研发型药企和创新技术的器械类企业融资仍很难。这主要是因为与美国相比，中国目前仍然缺少一个庞大的专业关注医药行业的机构投资人群体，大部分投资人对早期技术型企业的风险识别和把控能力有限，因此只能对这些机会敬而远之。中国要想真正象美国一样发展成为全球知识经济和创新技术的中心，从配套金融体系这方面来看，目前仍缺少了专业投资人群体这样一个关键环节。

 

　　其次是企业方。中国医药行业虽然已经产生了若干优秀的上市企业和企业家，但是全行业作为一个群体来看，其自身的战略眼光、识别和把握战略机遇的能力仍然有待进一步提高。中国医药行业在过去的几十年里一直比较封闭，很多企业习惯了内生式地发展方式，有些还局限于家族式的管理体制，这就造成这些企业缺少对外部环境变化的敏感，缺少对资本市场游戏规则的理解，无法理解资本助推下的跨越式发展模式，也就不适应新的行业竞争形势。这些企业如果放在 10 年前，可以关起门来自己过上不错的日子，但在资本无孔不入的今天，企业如果不善于利用外部资本加速发展做大做强，结果将是逆水行舟，不进则退，终将被对手赶上并抛下，最终退出竞争的舞台。